作者|国胜
编辑 |小白近日，穆迪(MCO.N)将几十家中国企业的评级展望列入负面观察名单，复星国际(00656.HK)也在其中。穆迪指出，复星在控股层面的流动性非常弱，在国内外公开市场的融资难度较高，不过对复星在制药、金融服务、金属与采矿等领域的投资表示肯定，而且表示如果公司再融资成本没有显著提升，资产退出计划顺利执行，可能维持复星评级。不得不说，大厂说话就是这么严丝合缝，到底公司有没有问题，对自己说的话有没有把握，都不重要，总之就是“正面我赢，反面你输”，怎么着都对。这一报告出来后得到媒体的广泛报道，并引起复星国际股价大幅波动。风云君也免不了要凑凑热闹，从第一手资料出发，评估报告质量和结论是否禁得住推敲。根据同为三大评级机构之一的标普全球(SPGI.US)报告，复星债务结构稳定，获得中外资银行的长期支持，拥有畅通的融资渠道，并确认公司BB的长期发行人评级，维持评级展望为“稳定”。显然，穆迪的一家之言同行首先就不答应。
2021年，复星的总收入达到1613亿，同比增长18%；归母净利润101亿，同比增长26%，实现了从疫情中的大幅反弹。过去10年，公司收入和归母净利润的复合年化增速分别达到13%、12%，具备难得的长期增长能力。今年一季度，复星旗下几家核心子公司的表现也相当不错，风云君大体进行了梳理。
1 医药仍坚持高投入，研发成果正在兑现
以复星医药(02196.HK)为例，一季度营收104亿，同比增长29%；扣非净利润8亿，同比增长22%。截至3月底，mRNA新冠疫苗复必泰于港澳台地区累计接种超2400万剂。4月，复星医药自主研发的新冠病毒抗原检测试剂盒在中国内地上市，该产品此前还通过了欧盟CE认证。
非疫情相关产品方面：复星医药自主研发的汉斯状（斯鲁利单抗注射液）获批上市；
合营公司复星凯特的第二款CAR-T细胞治疗产品正式开展临床试验；
复宏汉霖（02696.HK）授予GetzPharma在亚非欧11个新兴市场商业化汉达远（阿达木单抗注射液）的独家权益；
6月，复宏汉霖又与跨国药企Organon（OGN.N）签署协议，Organon将获得复宏汉霖两款单抗药物在中国以外进行独家商业化的权益。复宏汉霖将从这笔交易中获得5.41亿美元的潜在收入，其中7300万美元为首付款。
这些令人眼花缭乱的成果是复星长期坚持科创投入收获的回报，2021年公司科创总投入达到89亿元。在风云君看来，在这个“高投入、高产出”的领域，复星风格稳健，不骄不躁，专注于修炼内功，值得称道。
2 线下商铺全部恢复营业，文旅实现强劲复苏
复星快乐板块的重要子公司豫园股份(600655.SH)今年一季度收入122亿，同比增长12%。5月28日，豫园商城成为上海首个恢复线下运营的文旅商地标项目。截至目前，豫园商城205家商铺已经全部恢复营业。持续一个多月的515复星家庭日活动热度延续到了“618”。整个“618”期间，复星旗下各消费品牌整体销售同比去年增长48%，其中珠宝品类同比增长96%，化妆品类63%，亚一、松鹤楼、金徽酒等十余个品牌同比增长超100%，诞生近百个千万及百万级爆款单品。快乐板块的另一家重要子公司复星旅游文化(01992.HK)，一季度度假村及旅游目的地运营、旅游休闲服务及解决方案的营业额同比增长307%，达到42亿元，实现强劲复苏。其中，Club Med营业额34亿元，增长506%，延续了去年下半年的复苏势头。一季度，Club Med全球平均入住率62.1%，同比提高25.2个百分点；平均每日床位价格1725元，同比增长62%。
3 保险业务细水长流，提供低成本现金流
与此同时，包含保险、资管在内的富足板块继续成为公司稳定的现金流来源。2021年，富足板块实现收入437亿，增长3%；归母净利润52亿，同比增长13%。其中，复星葡萄牙保险取得总保费收入49.1亿欧元，增长38%；在葡萄牙市场份额29.1%，维持了领先地位，非寿险业务综合成本率仅93.4%。复星葡萄牙保险获得惠誉国际A-的投资级评级。长期积累的创新和全球化综合能力，结合深度产业运营和产业投资的双管齐下，复星旗下健康、快乐、富足、制造四大板块表现出了十足韧劲。此外，复星的“FC2M生态”有效助推了旗下各板块产业运营的效率，实现了产业客户的会员化。截至2021年底，复星累计可运营会员3.96亿，同比增长2700万，复星健康和复星星选两大平台均实现了成长。
显然，风云君对媒体报道中关于穆迪的观点并不认同。今年以来，股市波动加剧，美联储已经连续三次加息。外部的不确定性增加是不争的事实，但如果据此就认为像复星这样的中国公司是能够随意拿捏的“软柿子”，那恐怕是挑错了目标。公司在开展控股型战略投资的同时，积极处置了一部分非核心资产，并拓宽融资渠道，夯实融资稳定性，这些都是“防患于未然”的预防性措施，有助于公司在不确定性中端稳自己的基本盘。公司的现金及现金等价物和流动性金融资产充足，利息覆盖倍数也已经企稳回升。根据摩根士丹利的报告，公司股价有望在市场过度反应之后得到修复。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
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合营公司复星凯特的第二款CAR-T细胞治疗产品正式开展临床试验；
复宏汉霖（02696.HK）授予GetzPharma在亚非欧11个新兴市场商业化汉达远（阿达木单抗注射液）的独家权益；
6月，复宏汉霖又与跨国药企Organon（OGN.N）签署协议，Organon将获得复宏汉霖两款单抗药物在中国以外进行独家商业化的权益。复宏汉霖将从这笔交易中获得5.41亿美元的潜在收入，其中7300万美元为首付款。
复星快乐板块的重要子公司豫园股份(600655.SH)今年一季度收入122亿，同比增长12%。5月28日，豫园商城成为上海首个恢复线下运营的文旅商地标项目。截至目前，豫园商城205家商铺已经全部恢复营业。持续一个多月的515复星家庭日活动热度延续到了“618”。整个“618”期间，复星旗下各消费品牌整体销售同比去年增长48%，其中珠宝品类同比增长96%，化妆品类63%，亚一、松鹤楼、金徽酒等十余个品牌同比增长超100%，诞生近百个千万及百万级爆款单品。快乐板块的另一家重要子公司复星旅游文化(01992.HK)，一季度度假村及旅游目的地运营、旅游休闲服务及解决方案的营业额同比增长307%，达到42亿元，实现强劲复苏。其中，Club Med营业额34亿元，增长506%，延续了去年下半年的复苏势头。一季度，Club Med全球平均入住率62.1%，同比提高25.2个百分点；平均每日床位价格1725元，同比增长62%。